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    讀研報|啤酒能破世界盃魔咒?老研報提醒:合理推測和真相,可能有點不一樣

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    我們相信,閱讀研報應該成為投資第一站。

    本欄旨在鏈接海量券商研報釋放的信息。

    關注宏觀、策略和行業三類研報中的,熱點問題。

    析出好研報,預警爛研報。

    助益投資,豐沛談資。

    年年歲歲花相似,就好像一旦世界盃開打的時候,大家都忍不住為大A股操心,魔咒陰霾會不會立刻黑雲壓城。

    關於世界盃魔咒,坊間理由一直言之鑿鑿:作為世界第一運動的足球,簡直就是荷爾蒙催化劑,投資人、機構操盤手和基金經理的注意力都會被分散,從而導致市場的冷清。

    所以,每到世界盃,A股的研報裡面的關於防禦性投資路線的內容就特別多,其中的啤酒,更是重中之重。那麼,自信滿滿的啤酒,世界盃魔咒中究竟有沒有投資機會?

    讀研報|啤酒能破世界盃魔咒?老研報提醒:合理推測和真相,可能有點不一樣

    世界盃期間的啤酒推手,還真不少~

    招商證券的張夏是今年比較早就世界盃做主題推薦研報的,在其5月23日的投資主題推薦中,第一個就是啤酒+休閒食品,理由是:

    2014年巴西世界盃期間,根據淘寶數據顯示,淘寶6月啤酒銷量環比增長超過500%,與2013同比相比增長近10倍,同時,啤酒作為軟飲料的消費勢必會帶動傳統餐飲業和休閒零食的增長。從市場表現來看,06年世界盃,08年歐洲杯和奧運會,10年世界盃,12年歐洲杯和奧運會,14年世界盃期間釀酒指數獲得超額收益的概率為80%。

    國金證券的李立峰也在5月31日的報告中,也把啤酒行業列為推薦的三條投資主線首位,理由是:

    銷售旺季疊加世界盃帶動的額外酒水需求,啤酒的銷量有望創新高,同時受提價影響,廠商增收可期。據統計,41%的用戶願意額外花費100元及以上為觀賽購買酒水食品,其中47%會選擇啤酒;同時夏季是啤酒天然銷售旺季,消費需求堅實。量價方面,啤酒產品2018Q1有所回升,主要啤酒產品年初以來平均提價0.1元,啤酒廠商有望借力觀賽期間酒水消費拔高,取得營收突破。

    除此之外,6月期間,川財證券歐陽宇劍、財通證券姚玭也分別推薦了啤酒行業,不過推薦理由並沒有超出淘寶天貓的過往數據分析、啤酒和足球的緊密關係這兩點。

    倒是華創證券的董廣陽等在6月12日的報告中還給了一個新的視角——產品結構優化和費用投放效率提升。其表示:

    恰逢世界盃即將召開,我們召開了啤酒行業專家電話會議,核心戰略聚焦於產品結構優化與費用投放效率提升:1)產品結構持續優化,中高檔產品快速增長。啤酒行業中高檔6-10元價格帶產品持續快速增長,低檔產品略現萎縮,行業產品結構升級明顯。青啤6元以上產品銷量占比過半,利潤貢獻更高,中高檔產品四五月份呈現加速狀態。

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    用啤酒做防禦去應對世界盃魔咒,大家的推薦理由,看起來都很合理。可我總覺得,數據論據方面,有點單薄。

    比如報告中說,過去的世界盃期間,釀酒指數獲得超額收益的概率為80%,那麼,非世界盃期間的夏天,釀酒指數獲得超額收益的概率是多少?換句話說,究竟是因為比賽的因素,還是因為夏天的因素,讓啤酒板塊爬起來了?

    又比如報告中提到,啤酒產品年初以來平均提價0.1元,啤酒廠商有望借力觀賽期間酒水消費拔高,取得營收突破,那麼過去幾年間啤酒廠商有沒有提價嗎?廠商幾次提價後的股價表現又如何?廠商提價和啤酒公司股價之間,究竟關係有多大?

    老研報讓我發現的另一個「真相」

    請允許油膩的中年人總愛挑刺兒,帶着上述這些問題,在看完最近的研報後,又去翻翻老研報。沒想到的是,老研報中,我發現了另一個「真相」:啤酒銷量跟體育大年(世界盃、歐洲杯、奧運會)並無顯著正相關關係,而更多跟天氣、經濟景氣度相關。

    這是2016年6月3日國泰君安閆偉、區少萍、胡春霞三位在研報中提的的觀點,其寫道:

    世界盃:舉行年份為2002、2006、2010、2014 年,當年旺季銷量增速分別為4%、13%、5%、-2%,比較臨近年份增速數據,可認為世界盃對啤酒銷量並無必然促進作用。

    歐洲杯與奧運會:兩大賽事一般同年舉行,但不同年份銷量表現差距較大,2004 年旺季銷量增速11%,但2008、2012 年在高基數下銷量增速僅2%,但此時亦達到了旺季銷量頂峰(為3089萬噸)。而單獨看歐洲杯與奧運會(分別在二、三季度舉行),上述三年二季度同比增速分別為17%、0%、2%,三季度增速為8%、4%、-1%(其中三季度上年基數已包含美洲杯影響),各年數據波動較大,反映了賽事影響並不顯著。

    另外,在世界盃或歐洲杯、奧運會舉行年份,除2012及2014年外,其餘年份旺季銷量增速均低於淡季,平均增速差異-2.6%;而在非體育大年,旺季增速依然未能跑贏淡季,且各年差異波動較為明顯,因而從這一維度上,亦表明體育大年對啤酒旺季銷量並無顯著影響。

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    那麼,為什麼那麼多人會預測世界盃一來啤酒會有機會呢?這份報告也揭曉了謎底:

    直觀感知有偏可能主因歸因錯誤。一些投資者認為重要的體育比賽會提升夏秋兩季啤酒銷量,我們認為此種偏差可能基於以下原因,即體育賽事與旺季重合,而酒吧、大排檔等即飲渠道對比賽的直播行為使消費者放大了啤酒消費的認知。實際上在賽事期間,除部分球迷選擇聚會看球外,大多球迷依然選擇在家消費(非即飲),而這部分消費貢獻量其實相當有限(酒吧啤酒價格較高,大排檔聚會及家庭消費其實與平常旺季消費量差別不大)。

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    最後,報告給了個結論:

    從往年旺季銷量可以看出,經濟危機之年(如2008年次貸危機、2013-14年歐債危機)間,縱然舉行體育盛事,但銷量增速依然呈現下滑態勢;而2013-15年,由於國內經濟增速放緩且夏秋多為多雨天氣,啤酒旺季銷量連連下降。因此我們認為,經濟與天氣仍是影響啤酒消費的最重要因素。因此,縱然2016年是歐洲杯+奧運會的體育大年,但是啤酒銷量能否回升,依然要看經濟與天氣的能否能來邊際改善。

    寫到這裡,我想你一定特別想知道,那麼國泰君安今天的世界盃主題研報中,有沒有推薦啤酒?

    實話告訴你,有,但又非常保留。

    區少萍在6月10日的報告標題是《防禦屬性再起+世界盃催化,食品飲料關注有望再提升》,觀點如下:

    雖根據前期國君食品團隊研究成果,啤酒銷量跟體育大年(世界盃、歐洲杯、奧運會)並無顯著正相關關係,而更多跟天氣、經濟景氣度相關。但與往屆世界盃相比,本次世界盃直播時間大部分處在21:00-0:00,時間段相對較早,預計觀眾受眾面較前幾屆世界盃更為廣泛,影響範圍預計更大。而世界盃期間,觀眾通常會購買酒類、休閒零食等品類搭配觀賞比賽,故我們認為,相比較過去6 月份消費淡季,本次世界盃廣範圍影響下,6 月食品飲料消費有望呈現淡季不淡特徵。其中啤酒銷量有望受世界盃影響有所拉動,但板塊2018Q1 提價後消費者接受度如何仍未經過旺季驗證,疊加競爭態勢、廣告投放力度仍未確定,整體業績仍待觀察。

    看來,做分析師不容易,尤其有些命題作文,不好寫或不想寫,卻也不得不硬着頭皮寫。

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