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    「新時代宏觀」美聯儲加息且聲明偏鷹,出於穩增長中國央行暫不跟進——6月美聯儲加息點評

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    「新時代宏觀」美聯儲加息且聲明偏鷹,出於穩增長中國央行暫不跟進——6月美聯儲加息點評

    文|潘向東、劉娟秀、邢曙光、鍾奕昕

    事件

    北京時間6月14日凌晨,美聯儲貨幣政策會議決定將聯邦基金利率目標區間上調至1.75-2%。美聯儲在6月貨幣政策會議聲明中表示,美國經濟活動穩步增長,勞動力市場保持強勁,失業率下降,並且仍維持寬鬆的貨幣政策立場。

    正文

    對比5月FOMC會議聲明的內容,此次聲明措辭主要有以下幾個方面變化:第一,將對經濟增長描述由溫和增長(moderate)調整為穩步(solid)增長。第二,勞動力市場的描述由失業率保持低位改為失業率下降(has declined)。第三,家庭消費支出增速由略顯溫和,調整為回升(has picked up)。第四,通貨膨脹的評述中,刪除了「基於市場的通脹補償指標仍偏低」。並且在展望部分,刪除了「密切關注實際通脹和預期通脹進展」。第五,展望部分刪除了「聯邦基金利率將在一段時間內低於長期水平」措辭。

    「新時代宏觀」美聯儲加息且聲明偏鷹,出於穩增長中國央行暫不跟進——6月美聯儲加息點評

    經濟穩步增長,美聯儲漸進加息

    近期經濟數據顯示美國經濟穩步增長,就業增長強勁、失業率持續下降,通貨膨脹率接近目標值,良好的經濟基本面支撐美聯儲6月加息。此次加息也符合美聯儲漸進加息步伐,過慢加息可能增加通脹以及資產價格泡沫風險。

    經濟增長方面,此次FOMC會議將經濟增長描述由溫和增長(moderate)調整為穩步(solid)增長,成為加息的重要依據。美國2018年一季度GDP年化季率錄得2.3%,但不及去年四季度的2.9%,主要是受季節性因素影響而表現偏弱。二季度美國經濟繼續保持良好形勢。美國5月ISM製造業PMI指數超預期錄得58.7%,從前值的九個月新低反彈,美國製造業新訂單指數也上漲至63.70%,表明美國製造業穩健擴張。此外,製造業物價指數超預期增長79.5%,已連續六個月上漲,創2011年4月以來最高。

    失業率方面,此次FOMC會議將「就業增長保持強勁,失業率保持低位」改為「就業增長保持強勁,失業率下降(has declined)」。美國5月失業率降至3.8%,創十八年來新低,持平2000年4月水平,同時也是1969年以來最低,其中失業人數降低至610萬人。失業率繼續走低的原因可能在於減稅導致用工需求增加。

    通貨膨脹方面,此次FOMC會議刪除了「基於市場的通脹補償指標仍偏低」描述。美國通脹持續接近2%美聯儲目標值。美國4月PCE物價指數環比0.20%,持平預期,高於前值;美國4月PCE物價指數同比2.00%,持平預期及前值。美國4月核心PCE物價指數同比錄得1.80%。

    「新時代宏觀」美聯儲加息且聲明偏鷹,出於穩增長中國央行暫不跟進——6月美聯儲加息點評
    「新時代宏觀」美聯儲加息且聲明偏鷹,出於穩增長中國央行暫不跟進——6月美聯儲加息點評
    「新時代宏觀」美聯儲加息且聲明偏鷹,出於穩增長中國央行暫不跟進——6月美聯儲加息點評

    美聯儲上調經濟增速預期,全年大概率加息4次

    美國經濟前景樂觀,此次FOMC上調了2018年美國經濟增速和通貨膨脹率。同時散點圖顯示FOMC票委支持全年加息4次及以上的占到多數,略超市場預期,而3月FOMC會議則顯示的是支持加息3次的占多數。

    FOMC將2018年經濟增速預期值調整為2.8%,較3月預期上升0.1個百分點。同時,將失業率預期值下調至3.6%,較3月的預期下降0.2個百分點,同樣也較低於目前的3.8%。

    美國FOMC上調經濟增速的原因可能是在減稅的拉動下,美國消費增速上升。此次FOMC會議將消費支出增速的描述由「略顯溫和(moderate)」調整為「回升(has picked up)」。美國4月個人消費支出環比超預期增長0.6%,創5個月以來最大增速。美國經濟增長約70%是由消費貢獻的,消費者支出超預期增長或暗示美國二季度初經濟增長動能充足。

    在消費增速回升的同時,投資依舊保持強勁增長(grow strongly)。固定投資自2009年低以來持續走高,近期增速有所加快。美國一季度國內私人固定投資總額按現價計33,405億美元(按不變價計30,075億美元),環比上漲1.87%,較去年同期上漲6.8%,反映美國經濟增長動力仍很足。

    在關注美國需求端擴張的同時,也要關注供給端的變化。我們在前期報告《中美經濟周期分化,人民幣何處何從?》中利用供給-需求框架進行了詳細分析,美國經濟增速超預期可能是特朗普政府供給需求雙擴張政策引起的。特朗普政府一邊通過貿易保護、積極財政政策擴張需求,一邊通過減稅、「再工業化」、放鬆管制擴張供給。

    FOMC還將2018年PCE、核心PCE增速分別上調至2.1%、2.0%,分別較3月的預期高0.2和0.1個百分點。隨着勞動力市場的改善,美國工資增速出現上升苗頭。美國5月平均時薪環比增長0.3%,高於預期及前值;美國5月平均每小時工資同比增長2.7%,高於預期及前值。美國工資增速改善,可能會通過用工成本以及消費支持兩個渠道提升未來的通脹。

    穩增長壓力存在,中國暫不上調短期政策利率

    雖然美聯儲加息,且FOMC會議聲明偏鷹,但是中國央行沒有像前幾次那樣在美聯儲加息當日上調短期政策利率。6月14日央行7天、14天、28天逆回購中標利率分別為2.55%、2.70%、2.85%,均與上次持平。

    央行沒有當日跟進美聯儲加息的原因是穩增長壓力仍在。

    第一,5月實體經濟數據供給需求雙收縮,全面低於前值,穩增長壓力增加。中國5月規模以上工業增加值同比6.8%,增速低於前值7%。中國5月社會消費品零售總額同比8.5%,增速低於前值9.4%。中國1至5月城鎮固定資產投資同比6.1%,增速低於前值7%。

    第二,5月金融數據低於預期,新增社會融資規模大幅下降,社會融資規模增加7608億元,環比少增近8000億元,同比少增約3000億元。季末MPA考核加上大量同業存單到期,資金面可能面臨壓力,加上信用違約事件的發酵,或將進一步加劇企業融資困難,增加經濟下行壓力。

    由於經濟數據全面下滑,加上美聯儲加息,人民幣匯率貶值壓力增加,雖然6月14日中國央行沒有跟隨美聯儲上調短期政策利率,但是後續不排除央行還會擇機上調短期政策利率。

    中國正處於結構性去槓桿的關鍵時期,中國目前面臨的經濟問題,不是總量的問題,而是結構的問題。任何總量政策的波動,放鬆也好,收緊也罷,其結果並不能解決當前經濟發展的困境,相反還會加劇經濟結構的扭曲。因此,要改變目前的經濟發展困境,首先我們需要在宏觀政策上保持定力,儘量避免政策「大起大落」,然後加大力度推進改革,釋放市場活力,改變目前面臨的結構性問題,經濟才有望迎來新的一輪增長周期。

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    新時代證券宏觀研究團隊

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    特別聲明

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    分析師聲明

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    公眾號ID:新時代宏觀

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