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    OMO加量不加價 流動性環境有望利好股債

    6月14日,A股與債市大玩「蹺蹺板」,上證綜指沖高回落收跌0.18%,10年期國債期貨主力合約則大漲0.35%。究其原因,昨日早間公布的5月經濟數據明顯低於預期是關鍵。另外,央行未上調公開市場操作利率,此舉超出不少機構的預期。

    市場人士指出,在全球貨幣政策趨緊、我國經濟增速下行壓力有所顯現、人民幣匯率保持穩定的情況下,央行(OMO)彰顯了定力,也有助於年中流動性大考順利過關。進一步看,多重信號表明政策實質轉為相對寬鬆,降准+MLF仍值得期待,而這從流動性層面均有利於股市和債市。

    OMO加量不加價

    6月14日早間,央行宣布以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作。具體來看,央行進行了700億元7天、500億元14天、300億元28天期逆回購操作,對應中標利率分別為2.55%、2.70%、2.85%,均與上次持平。除此以外,當天央行公開市場業務交易公告並無透露其他信息,而在約4個時辰前,美聯儲剛宣布加息25個基點。應該說,在全球貨幣政策共振越來越明顯的背景下,央行如去年6月一樣選擇不上調公開市場操作利率,顯示了貨幣政策的獨立性和靈活性。

    「央行此次維持逆回購操作利率不變,是央行對內外部因素權衡後的結果,展現了貨幣政策的主動性。」中信證券(港股06030)固收首席明明點評稱。

    在業內人士看來,央行此次沒有上調公開市場操作利率的主要原因是穩增長壓力仍在。當日,國家統計局公布的5月經濟數據總體低於預期,其中5月規模以上工業增加值同比增長6.8%;5月社會消費品零售總額同比增長8.5%,創2003年6月以來新低;1-5月固定資產投資(不含農戶)同比增長6.1%,續創1999年以來新低。此外,12日公布的5月新增社會融資規模7608億元,創22個月新低。

    明明指出,隨着人民幣匯率形成機制的完善,人民銀行對中美利差的容忍程度在提高;國內的經濟金融環境確實表現出一些風險;年中的特殊時點,資金到期壓力和MPA考核壓力較大,年中經濟基本面也存在一定的變數,都是促使央行不調整公開市場操作利率的因素。

    值得一提的是,昨日央行開展1500億元逆回購操作後,實現凈投放700億元,為連續第三日凈投放。市場人士認為,本次公開市場操作放量仍然保持着貨幣政策邊際趨松的特徵,儘管700億元投放規模並不算大,但短期內貨幣市場放量對沖的需求也不高,14日資金面延續均衡偏松狀態,市場對年中流動性預期也保持穩定。

    降准+MLF值得期待

    有機構認為,央行此次公開市場操作加量不加價,加上近期擴大MLF擔保品範圍、加量續作MLF,再結合年初以來的定向降准、臨時準備金動用安排等操作來看,央行貨幣政策出現了邊際寬鬆。

    國泰君安(港股02611)證券固收首席覃漢表示,當前多個信號已經較為明確指向了更為寬鬆的貨幣政策:流動性較為充裕,降准超預期落地,OMO操作不加息彰顯定力。覃漢認為,當前美國經濟幾乎「一枝獨秀」導致美元表現非常強勢,但人民幣未現大幅貶值,對於中美政策利差的壓力降低,國內貨幣政策外部壓力減弱而更多將轉向應對內部矛盾,當前的核心矛盾無疑是融資收縮對經濟發展前景存在不利影響。

    不少機構認為,往後看,貨幣政策仍將聚焦國內基本面,若經濟增速下行壓力猶存,整體貨幣流動性微調對沖+緊信用化解風險的基調大概率不變,降准+MLF操作仍有很大可能。

    「我們預計為了對沖經濟增速的下滑,政策可能出現微調,如加快推進PPP投資、央行適當降准、繼續加大部分行業的減稅措施等。」中銀國際宏觀研究團隊指出。天風證券固收首席孫彬彬認為,央行此次未上調公開市場利率的操作在一定程度上超出市場預期,顯示政策重心在進一步變化。「與近期金融貨幣和宏觀數據對比觀察,推測宏觀政策開始更加關注國內因素,更加關注緊信用與負反饋的後續演化。當下政策合意的目標應該是從去槓桿逐步過渡到穩槓桿,維持經濟處在健康增長狀態,避免負反饋的發酵擴散。為了配合穩槓桿,即使在中性貨幣基調不變的情況下,也仍然需要相應的數量工具運用,包括降准置換MLF。」孫彬彬稱。

    總的來看,在全球貨幣政策環境趨緊的背景下,我國貨幣政策過度寬鬆雖不可期,央行仍有上調公開市場操作利率的外部壓力,但貨幣政策也保持了獨立性和靈活性,出於穩增長、控風險的考慮,貨幣政策回歸實質中性或邊際寬鬆有一定的必要性。

    流動性環境利好股債

    對資本市場而言,央行在公開市場操作加量不加價,是相對利好股債的信號。6月14日,央行公開市場業務交易公告發布後,A股隨即出現了短暫的反彈,9:46至9:59,上證綜指從3041點附近快速上沖至3066點,至10:00隨着低於預期的5月經濟數據公布,才從日內最高點逐步回落。

    債市方面,14日9:40至10:10,10年期國債期貨主力合約T1809從94.67元快速攀升至95之上,最大漲幅約0.48%。

    市場人士指出,儘管經濟基本面有下行壓力不利於A股市場表現,但若政策為穩增長而有所鬆動,流動性環境邊際好轉,對A股市場而言仍意味着交易性機會。

    「參考國際上的去槓桿經驗,預期寬鬆去槓桿將是中國經濟必然選擇,A股市場中期底部雛形已現,強烈推薦受益政策邊際改善的大金融板塊,居民加槓桿的大消費板塊。」聯訊證券策略研究團隊表示。

    對債市而言,經濟基本面有下行壓力、貨幣政策可能邊際趨松的大邏輯無疑有助於無風險利率的下行。覃漢樂觀地指出,當前,融資收縮-經濟增速放緩-貨幣政策寬鬆,這一主線邏輯已經路徑暢通,不必再糾結於似有若無的矛盾。當前正是利率債的三重利多共振階段,建議積極把握年內第二大的波段交易窗口,長端利率下行還有很大想象空間。

    方正證券固收首席楊為斆也認為,在後續國內貨幣政策寬鬆趨勢不變的情況下,基礎收益率已經處於下行軌道內。不過考慮經濟增速下行背景下信用風險將持續出清,楊為斆建議,投資者可增配長端利率債及具有類利率性質的3年期國企AAA級信用債,對信用資質下潛則要非常謹慎。

    中金固定收益研究團隊表示,預計各部委後續還會有一些結構性政策進行適度調控,緩衝廣義流動性收緊對經濟和企業融資衝擊,避免違約風險蔓延。債券市場則仍將延續分化,利率債好於信用債,短端好於長端。

    本文源自中國證券報

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