首頁 / 財經 / 正文

    學而思遭渾水做空!那些年被渾水獵殺的公司現今如何

    中國內地最熱門、報名需要搶的中小學教育輔導巨頭學而思,被在海外資本市場同樣聲名赫赫的沽空機構渾水做空了!

    作為中國內地首家在美股上市的教育股,學而思備受資本市場青睞, 2013年至今,股價上漲超過25倍。

    屢創新高的股價、超過200億美元的市值、120倍的靜態市盈率、12.7倍的市凈率,讓教育界同行艷羨、投資者膜拜的同時,也吸引了沽空機構的目光。

    13日,渾水(Muddy Waters Research)發布了一份長達70頁的報告,直指好未來(也就是「學而思」,2013年改的股票名稱)從2016年開始虛增利潤,財務造假。

    受此影響,好未來股價當日應聲下跌,最深跌幅達15%,最終收盤仍下跌了9.95%。14日晚間,好未來開盤一度跌破40美元,截至發稿,好未來報40.06美元,跌幅2.55%。

    渾水指控:

    好未來業務真實但財務造假

    與渾水此前做空的一系列中概股不同,好未來被認為是「業務真實」,但財務數據卻有虛構。

    北京時間6月13日晚,渾水在眾多平台高調宣布做空在美國納斯達克交易所上市的好未來。

    除了在其官網發布看空好未來的研究報告,渾水創始人Carson Block也通過彭博等眾多媒體平台公開發聲,指控好未來通過灰色資本運作進行了財務欺詐。

    我們先來看看渾水沽空報告的幾項核心指控:

    1、好未來有實質性業務,但至少從2016財年起就在欺騙性地誇大利潤;

    2、預計在2016-2018財年期間,好未來的凈利潤至少被誇大了43.6%,營業利潤虛增了21.6%,稅前利潤被虛增了39.8%。

    3、2016-2018財年期間凈利潤率為8.8%而非公告的12.4%,其中2018財年的凈利潤率為10.4%而非11.6%。

    4、欺詐性誇大利潤的行為發生在其核心培優業務,也在向在線業務轉移。

    5、順順留學、廣州一對一兩筆欺騙性交易,使好未來的稅前利潤增加了1.532億美元。

    學而思遭渾水做空!那些年被渾水獵殺的公司現今如何

    根據渾水的描述,這份長達70頁的沽空報告,只是針對好未來的系列報告中的「Part I」。在Part I中,渾水通過順順留學、廣州一對一兩個案例,重點對好未來如何通過灰色資本運作進行財務欺詐,做了分析說明。

    但是,對於其它指控,特別是最核心的「在2016-2018財年期間,好未來的凈利至少被誇大了43.6%,共計1.5億美元」,Part I里卻只有結論,並沒有實質性論據。

    雖然渾水暗示「好未來CEO張邦鑫有這樣做的動機,其身價自2016年至今由9億美元上漲至75億美元」,但市場人士紛紛表示,這還不足以支撐其結論。

    此外,渾水計算出的好未來最近三個財年的收入總額,與好未來財報給出的數據非常接近,渾水也沒有對好未來收入增長持續性提出質疑。「欺詐性誇大利潤的行為發生在其核心培優業務,也在向在線業務轉移」也只有結論,沒有論證過程。

    值得注意的是,按照渾水的指控,好未來在過去三年里累計虛增稅前利潤1.532億美元,與順順留學、廣州一對一兩個案例虛增的稅前利潤剛好一致。(所以,Part I只是針對「稅前利潤虛增」部分進行分析,其它的要聽下回分解?)

    資料來源:渾水沽空報告

    公司回懟:

    沽空報告存在大量錯誤 將對指控進行評估

    北京時間14日下午,好未來回應渾水做空報告稱,報告中存在大量錯誤、無依據的猜測以及惡意解讀。董事會與審核委員會將對指控進行評估,並考慮採取適當手段保護公司股東利益。

    好未來目前旗下共有學而思、學而思網校、家長幫等15個業務品牌。截至2018年2月28日,好未來在42個城市共設有594個教學中心。

    2018財年,季度平均學生人次從上年的約98.37萬增長到約186.24萬,同比增長89.3%。

    根據好未來4月份發布的截至2月28日的2018財年第四財季及全年未經審計財務報告,好未來第四財季營收為5.041億美元,同比增長59.4%;凈利為6950萬美元,同比增長102.9%。

    2018財年的年報也顯示,包括瑞銀、摩根士丹利、施羅德基金、貝萊德集團等知名機構在內的36家基金一季度對好未來進行加倉,但另有28家基金進行了減倉。

    被渾水做空過的企業今何在

    好未來不是渾水做空的第一家中概股,也不是其做空的第一隻教育股。

    學而思遭渾水做空!那些年被渾水獵殺的公司現今如何

    查閱渾水的官網可以發現,其做空中概股最早可追溯到2010年,到2018年6月13日,渾水在過去8年里,已經對至少14隻中概股發起過攻擊。

    東方紙業是渾水的第一個做空對象,渾水質疑其財務造假的報告,不僅使東方紙業當周股價暴跌50%,還給東方紙業引來了美國證券交易委員會(SEC)長達三年的非正式調查,儘管調查的結果是安全落地,但期間東方紙業的股價跌幅超過80%。

    直到現在,該股的股價仍在谷底徘徊,截至13日收盤,東方紙業報1.176美元,與被沽空前的價格仍有逾八成的差距。

    東方紙業之後,渾水對在美國上市的綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務連續發難,這3家中概股先後因渾水的沽空報告股價大跌,最後均被退市摘牌,渾水也因此迅速崛起,為華爾街所熟悉。

    做空加拿大上市的嘉漢林業也是渾水非常有代表性的一役,其研究報告發布的2011年6月2日當天,嘉漢林業股價大跌64%。2012年12月底,在加拿大上市的嘉漢林業宣布以重組的方式黯然退場,向其債權人出售所有資產。

    2011年11月21日,渾水將槍口對準分眾傳媒,分眾傳媒股價一度暴跌。儘管最後分眾傳媒擊退了渾水,但是分眾傳媒還是決定通過私有化退出納斯達克。

    另外一家遭到渾水獵殺的傅氏科普威雖然遭到做空,但是股價堅挺,該公司也於2012年年底完成私有化交易,隨後從納斯達克退市。

    2014年,渾水將戰場擴至香港市場,先後對奇峰國際、輝山乳業、敏華控股進行了沽空,效果都不是很明顯。其中,輝山乳業一役非常具有戲劇性。

    渾水於2016年12月15日發出第一份針對輝山乳業的做空報告時,並未引起市場的重視,輝山乳業的股價也基本沒有受到衝擊。

    但其後3個月,輝山乳業被曝出大股東挪用資金投資房地產,資金無法回收,涉及債權銀行多達23家,股價隨之出現斷崖式下跌,一度重挫91%。

    之後,輝山乳業董事會成員相繼離職、一致行動人失聯、銀行追債、港交所指令停牌,最後進入臨時清盤,旗下兩家重要子公司也被債務人申請破產。

    當然,渾水做空另一家教育股新東方也不得不提。2012年7月18日,渾水發布報告質疑新東方財務報告存在欺詐,報告發布後的兩天裡新東方股價累計下跌超過60%。

    但新東方隨後進行了反擊,並獲得了成功,截至6月13日,新東方的股價已從沽空後的低位反彈了逾10倍。

    本文源自上海證券報

    更多精彩資訊,請來金融界網站(www.jrj.com.cn)

    相關推薦