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    有色金屬 下半年需求有望穩中向好

    2018年上半年金屬價格弱勢震盪,二級市場行情偏弱。受制於中美貿易戰隱憂、美元暫時走強,2018年初以來,除了鎳價漲幅在10%以上之外,其他基本金屬價格走弱。小金屬中漲幅較大的有銦、鉬精礦、海綿鈦和鈷,其中銦漲幅高達23%;但受需求淡季的影響,鋰價出現下跌;稀土價格則呈現先揚後抑走勢。市場對於宏觀經濟的悲觀預期抑制了有色金屬板塊的行情走勢,二級市場行情偏弱,僅有稀有金屬板塊呈現上漲行情。

    2018年下半年需求有望穩中向好,美元或有壓制。需求來看,一是國內政策或將持續發力擴大內需,有望提振有色金屬需求;二是歐美經濟總體呈現緩慢復甦狀態,貿易戰或有緩和。貨幣政策來看,一方面國內貨幣政策有望更加靈活;另一方面美元仍處於加息通道,或階段性抑制金屬價格。我們認為,2018年下半年可尋找新能源汽車的β和基本金屬的α。

    錫:漲價潮已起,不可擋。緬甸為全球錫精礦第三大供應國,卻因受礦山資源枯竭,原礦品位大幅下降、開採成本大幅上升,導致錫精礦山產量大幅下滑。2018年3月和4月,緬甸出口到中國錫金屬量均約同比下降50%;並且,國內錫冶煉企業錫精礦採購量、錫錠庫存量和錫錠產量也均呈下滑趨勢,部分企業冶煉加工費下滑至1.5萬元/噸的盈虧平衡線附近。我們預計,2018年緬甸錫金屬供給量預期會從原來的7萬噸左右,迅速下降到4萬噸左右,在需求平穩增長背景下,由緬甸造成的全球錫供給大幅下滑將使得全球錫供給迅速步入短缺格局,引發全球錫價拐點。

    鈷:資源為王,繼續買入。一方面,國內新能源汽車將加速發展,三元電池已為大勢所趨,需求端有望迎來爆髮式增長。另一方面,嘉能可旗下的KCC在Gecamines的債務訴訟和DanGertler的凍結令事件下,復產大概率或嚴重不及預期,剛果金高不確定性政治的風險勢必抑制新的大型礦山進入鈷礦投資,未來鈷金屬量新增產能或將非常有限。更為重要的是,供需大邏輯背景下,傳統整車龍頭、3C龍頭和海外投機基金(如COBALT27)均紛紛加入囤鈷隊列,產業鏈補庫行為或成激化金屬價格再次上漲的核心因素之一;未來在供需矛盾、囤貨行為的共同驅動下,鈷價仍有上漲空間。

    銅:金融與商品視角,上行周期仍未結束。金融視角,我們仍處在美聯儲的加息周期中的利率上行階段,而銅價上行周期持續時間或與加息周期一致。商品視角,未來三年供應端新增產能非常有限,且受干擾不斷;銅礦企業還處在被動去庫存,終端需求企業處於主動補庫存階段。未來隨着利率或進一步抬升,銅礦企業從被動去庫存→主動補庫存演繹,銅的持續上漲是大概率事件,上行周期持續時間或和美聯儲的加息周期時間一致。

    電解鋁:成本和產能底,繼續看好鋁價。短期來看,一方面氧化鋁與陽極價格已經趨穩,甚至氧化鋁價格在海外價格帶動下小幅跟漲,電解鋁成本處於底部階段;另一方面電解鋁投復產不及預期,加之下游需求開始釋放,電解鋁庫存下降。長期來看,整治自備電廠,電解鋁產能得以進一步規範。

    重點推薦錫標的錫業股份;重點推薦鈷鋰資源標的華友鈷業、盛屯礦業、寒銳鈷業,可關注洛陽鉬業;重點推薦銅標的紫金礦業;可關注云鋁股份、神火股份、中國鋁業。

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