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    信息量很大的金穩會,和今天罕見漲停的股市

    從今年8月底開始,國務院金融穩定發展委員會已經就防範化解金融風險這個主題開了十次會。第十次會議於上周末(10月20日)召開,新聞通稿的信息量很大,今天先說兩個重點:

    一,首提「三角形支撐框架」。會議強調,要處理好穩增長和防風險的平衡,聚焦進一步深化供給側結構性改革,在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間,形成三角形支撐框架,促進國民經濟整體良性循環。

    二,政策落地。會議強調,當前社會各界最關注的是已經承諾的各項政策措施落實情況。10月19日對外宣布的穩定市場、完善市場基本制度、鼓勵長期資金入市、促進國企改革和民企發展、擴大開放等五方面政策,要快速紮實地落實到位。人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局、發展改革委、財政部等有關部門要加快工作節奏,政策成熟後立即推出,推出後狠抓落實。

    理解「三角形支撐框架」

    第一個「角」是穩健中性貨幣政策。

    會議提出,重在疏通傳導機制,處理好穩增長與去槓桿、強監管的關係。

    金融委的這一表述,可能透露出貨幣政策的多目標優先次序出現了調整,當前已從「去槓桿」轉向了「穩增長」。上周五,劉鶴在答記者問時提到,「……尤其是要處理好穩增長、調結構、防風險的關係,一方面要保持經濟增長的穩定性,另一方面要防控好金融風險,保持宏觀槓桿率的相對穩定」,這實際上是對「處理好穩增長與去槓桿、強監管的關係」的另一種表述。

    有觀點認為,這一表述或許還隱含着目前對去槓桿的反思。接下來,我國去槓桿的方式、着力點和節奏可能還會進一步調整。

    監管方面,此前一系列強監管文件的規範,使得通過資金池、期限錯配、多層嵌套等方式繞開監管的偏門被堵上,但符合監管要求的新的資金供給渠道還沒有建立起來,金融供給仍無法滿足實體經濟的特定需要。甚至,受嚴厲問責追責機制影響,主體風險厭惡情緒明顯,商業銀行、國有企業及地方政府存在「不作為」傾向。

    金融監管研究院文章指出,金融委的這一表述實際上透露了此次疏通貨幣政策傳導機制最核心要義:針對改善整個社會融資構成做文章。換言之,未來監管其實更應該關注社融指標的構成,而不是修改口徑。當前社融規模口徑出現了遺漏過多的問題,私募基金、融資租賃、保理、典當行、互聯網金融等一系列非持牌金融機構,也可為實體經濟提供支持。

    第二個「角」是增強微觀主體活力。

    民企生存環境的問題迫在眉睫,想要解決問題仍需「幾家抬」。

    會議強調,特別要聚焦解決中小微企業和民營企業融資難題,實施好民企債券融資支持計劃,研究支持民企股權融資,鼓勵符合條件的私募基金管理人發起設立民企發展支持基金。

    此次會議首次專門針對民企提出「債券融資支持計劃」和民企股權融資的發展支持基金,執行層面,旨在希望交易商協會、交易所能夠專門開闢審核綠色通道。有觀點認為,進行差異化處理的關鍵,在於基金業協會層面能否加快審核效率,託管行層面能否儘快尋找到基金業協會和銀行都滿意的平衡點。

    其次,會議提出,完善商業銀行考核體系,提高民營企業授信業務的考核權重;健全盡職免責和容錯糾錯機制,對已盡職但出現風險的項目,可免除責任。

    前文提到,2017年以來的強監管使得很多金融從業人員已經處於「消極怠工」的狀態,擔心稍微有所創新突破就可能會踩到紅線。因為,此次會議精神是對金融機構的一次「鬆綁」。目前,我國有效的金融政策法規超過10000部,後續仍然需要監管部門加快清理和更新力度。

    再次,會議指出,對暫時遇到經營困難,但產品有市場、項目有發展前景、技術有市場競爭力的企業,不盲目停貸、壓貸、抽貸、斷貸;有效治理附加不合理貸款條件、人為拉長融資鏈條等問題。

    此前,銀保監會也曾發布《關於進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》,要求鼓勵續貸,控制抽貸、斷貸,滿足平台合理融資需求。但就目前為止來看,效果並不明顯,主要原因是缺乏具體的執行抓手。因此,今後的執行問題尤為關鍵,何為「暫時遇到經營困難」、何為「項目有發展前景」,還要考驗後續執行者的智慧。

    第三個「角」是發揮好資本市場樞紐功能。

    資本市場關聯度高,對市場預期影響大,資本市場對穩經濟、穩金融、穩預期發揮着關鍵作用。此次會議的上述表述,在中央層面釐清了資本市場的功能和目標,也更加凸顯了穩定市場的急迫性。

    會議強調,要堅持市場化取向,加快完善資本市場基本制度。

    中國金融四十人論壇(CF40)近期發布的《2018·徑山報告》指出,「市場化取向」一方面是發展資本市場以及與資本市場發展休戚與共的機構投資者,另一方面、甚至是更加基礎性的一面就是改革政府主導的金融資源配置機制,發揮市場在配置金融資源的決定性作用。

    具體而言,市場化取向要求金融服務的需求者能夠獲得平等待遇。《報告》指出,當前金融體系面臨的最根本問題是國有企業存在軟預算約束和隱性擔保。由於國有企業背後的政府信用擔保,民營企業無論是在股票市場,還是在債券市場和信貸市場,都面臨着隱性歧視。不解決國企享受的隱性擔保和民企面臨的隱性歧視,整個金融市場就不是一個公平、公正的市場,市場機制就會被扭曲。解決這一問題需要按照十八屆三中全會和十九大報告的精神切實加快國有企業改革,發展混合所有制經濟;需要加快財政體制改革,建立中央和地方事權、財權明確的公共財政體制;金融監管當局要以市場導向、法治化的監管來取代當前運動式的行政管理模式。

    另一方面,會議強調,前期已經研究確定的政策要儘快推出,要深入研究有利於資本市場長期健康發展的重大改革舉措,成熟一項,推出一項。結合前日劉鶴、易綱、郭樹清、劉士餘四人的表態,可以看出監管層呵護股市和穩定預期的決心。

    這個三角形應如何發揮其經濟支撐功能?

    國家金融與發展實驗室副主任曾剛認為,實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能的三角不是分而治之,而是在一個傳導鏈條上的不同層級關係。穩健中性政策效率的發揮需其他兩個角的有力支持才能實現。通過微觀機制的「搞活」和資本市場功能的充分發揮,將貨幣政策的傳導機制打通,讓已經比較充裕的貨幣市場環境能夠對實體經濟產生真正有效的支持,進而對穩增長產生作用。

    多部門出手穩定市場 吹響A股「拆雷」集結號

    此次金融委專題會議尤其強調,有關部門要加快工作節奏,政策成熟後立即推出,推出後狠抓落實。

    話音剛落,三部門的化解風險、穩定市場政策相繼推出,齊指A股市場股權質押風險。

    周日下午,首先是基金業協會發文稱,今日起對對符合條件的私募基金和資產管理計劃特別提供產品備案及重大事項變更的「綠色通道」服務,目的就是為了支持私募基金管理人和證券期貨經營機構(含證券公司私募基金子公司)募集設立的私募基金和資產管理計劃參與市場化、法治化併購重組,紓解當前上市公司股權質押問題。

    隨後上交所在官方微博發布文章《積極採取有效措施 全力維護市場穩定健康發展》,提出了5點措施,包括:積極推動提高上市公司質量;加大上市公司併購重組支持力度;積極化解市場風險;積極推進交易所債券市場創新;積極引導境內外長期資金投資A股。

    其中,在積極化解市場風險中,上交所指出將持續監測股權質押風險動態變化,做好股權質押風險管理應對方案,完善上市公司股份協議轉讓、股票質押式回購交易等規則,為平穩有效化解股票質押違約風險提供機制保障。積極研究推出創新型基金等金融工具,幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境。

    幾乎同一時間,深交所官方微信公號發布題為《深交所認真組織貫徹落實劉鶴副總理關於股市的工作要求》的文章稱,全所上下要將維護市場穩健運行和防範化解重點風險放在突出重要位置。全面排查上市公司風險,優化完善股票質押信息披露規則,與地方政府、金融機構等有關方面密切配合,共同幫助支持有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境。

    由此看來,股權質押「拆雷」仍是當下金融體系化解風險的重中之重。

    今日,A股放量大漲,兩市成交量突破4000億元,滬指收復2600點,創業板指收復1300點。截至收盤,滬指報2654.88點,上漲4.09%,成交額1973.1億元;深成指報7748.82點,上漲4.89%,成交額2247.19億元;創業板指報1314.95點,上漲5.21%,成交額728.12億元。

    盤面上,所有板塊均上漲,證券板塊漲停,多元金融、酒店餐飲、保險、蘋果概念、衛星導航、智能穿戴、醫療保健、次新股等漲幅居前;兩市超200隻個股漲停。

    市場方面普遍認為,信心缺失是造成市場短期持續下跌的重要因素,上周監管層的集體發聲和周末召開的金穩會有助於穩定市場情緒,國資以及險資的入市救援也能有效化解上市公司大股東股權質押的風險 。

    CF40成員、上海重陽投資管理股份有限公司總裁王慶在《證券時報》撰文認為,A股長期價值已現,無需過度悲觀。在他看來,當前的A股市場顯然忽視了一些長期性利好因素。事實上,無論從指數還是公司層面來看,A股當下的估值水平都已接近或觸及歷史底部,已進入具有吸引力的價值區域。此外,情緒指標同樣接近歷史低位,政策層面的積極信號不斷出現。

    王慶認為,前瞻地看,通過中國經濟此次刮骨療傷式的改革以及外部負面衝擊的洗禮,中國經濟若能實現低效投資和債務的出清,提高在核心技術領域的競爭力,未來將更加行穩致遠。A股市場目前估值已經處於非常有吸引力的位置,隨着「市場化、法治化、國際化」進程的持續推進,A股市場也有望擺脫牛短熊長的局面,躍上一個新的台階。

    CF40成員、光大證券首席經濟學家彭文生也認為,中期來看,中國股市已經具備配置的價值,同時更要關注金融結構的變化,間接融資緊縮將為直接融資的發展提供空間。

    信息量很大的金穩會,和今天罕見漲停的股市

    中國金融四十人論壇

    中國金融四十人論壇(CF40)成立於2008年4月12日,是中國最具影響力的非官方、非營利性金融專業智庫平台,專注於經濟金融領域的政策研究與交流。

    CF40旗下有四十人和新金融兩大實體型智庫系列,分別包括四十人金融教育發展基金會、四十人金融研究院和上海新金融研究院、北方新金融研究院、上海浦山新金融發展基金會、北京大學數字金融研究中心。此外,CF40與國家開發銀行、清華大學、絲路基金、中國開發性金融促進會共同發起成立了「絲路規劃研究中心」。

    CF40每年召開雙周圓桌會議、金融四十人年會、國際學術交流研討會等百餘場閉門研討會,開展課題研究近30項,出版周報、月報、要報、《新金融評論》以及經濟、金融類專著共計100餘冊,受到決策層領導重視和經濟金融界人士高度評價。

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